专访美盛价值基金投资组合经理人玛莉·克斯盖伊： 

　　金融股的机会目前千载难逢 
　　 
　　今年以来，似乎金融业的恐慌更为严重，美国的货币和财政政策都已经开始迅速采取行动，我认为政府还会采取其他措施来为信贷松绑，并有效刺激开支令经济增长。即便市场继续下跌，目前的价格也值得我们买入 

　　● 只要股票收益率比十年期国债利率高出200个基点以上，股市的相对吸引力就大于债市 

　　● 目前一些股票低估的价格已经将经济衰退带来的损失计算在内，甚至已经“考虑”了3年、5年甚至更长时间的不利因素 

　　● 今天，人们要买商品、新兴市场、非美国资产以及中小盘股，这些东西在5年前都很便宜，如果你在当时买了它们的话，现在已经可以坐收暴利了 

　　● 现在的情况与上世纪90年代初的市场状态非常相似，我认为未来几年的市场变化很有可能成为1990年后的翻版 

　　● 目前的市场估值已经客观反映并将“物极必反”了 

　　● 更重要的是，对长期投资者来说，探讨美国经济是否陷入衰退意义不大 

　　● 在过去两年，市场的短期趋势投资明显，我们基金的表现没有强于大市，因为市场短视投资和趋势投资占了优势 

　　● 过去几年表现糟糕的行业估值更有吸引力，短视和趋势投资人可能会恐慌经济衰退 

　　玛莉·克斯盖伊(Mary Chris Gay)在进入美盛初期是担任股票基金的产业分析研究员，十年之后出任美盛旗下最著名的美盛价值基金(Value Trust)的投资组合经理人，跟随全球著名投资人比尔·米勒(Bill Miller)共同管理这只十几年来业绩骄人的美股基金。 

　　这位年轻的女士同时是《巴尔的摩商业周刊》在2003年评出的美国巴尔的摩地区40大商业执行经理人之一。她的第一次中国之行，正逢美国次贷风暴前景不明，对美国经济是否陷入衰退议论纷纷之际。 

　　1 “估值在今年非常重要” 

　　《第一财经日报》：2008年的美国股市预期将产生较大波动，尤其是金融股还未脱离次贷风暴而大幅缩水，加上对美国经济将陷入衰退的担心，您认为今年的美国股市前景如何？ 

　　Mary Chris Gay：从1950年至今，美国股市表现最差的10个1月份，这10个1月的平均跌幅正好和今年1月的跌幅相当。在这10个1月中，其中有7年全年股市出现下跌。虽然存在这种概率和这类情况发生的可能性，但我对这样的历史数据判断仍然持相反的观点。主要基于两个原因：第一，目前投资者心态相对比较悲观，不利消息也大多已经通过股价有所反映，这对股市的后续上涨提供了空间；第二，就目前市场的价格水平来看，股票价位较低，而不是高位。 

　　《第一财经日报》：为什么认为股票仍然有投资机会？ 

　　Mary Chris Gay：参照2000年美国股市处于高位、2002年处于低位以及今年1月底股票、债券和现金的几个重要指标。从美国股票收益率和十年期国债利率的差距来比较股票与债券的吸引力，你会发现目前股债的利差对股票非常有利，其有利程度几乎和2002年10月接近，两者之间的利差甚至比美国2008年1月底股市创下新低时还要大。 

　　根据美盛的经验，只要股票收益率比十年期国债利率高出200个基点以上，股市的相对吸引力就大于债市。若以1月底十年期国债利率3.56%为基准，我不相信两者的收益率差会回落到200个基点以下。 

　　事实上，除了众所周知的金融市场风波之外，美国其他产业的获利仍然相当稳健。目前标普500指数中大约一半左右的公司已经公布年报，2007年第四季度非金融类企业的盈利上涨了约12%。尽管2008年第一季度和第二季度的企业获利预计将会分别下滑至2.2%和1.9%，但非金融类股的盈利增长预计仍可达到12.3%和11.3%。