海外大行巨亏冲击全球股市

　　从全球范围看，一月份花旗、美林、法兴等大型金融机构四季度报告中揭示出的次贷危机集中损失深深打击了金融市场整体信心，而美国公布的四季度GDP情况显示金融危机已经蔓延到了实体经济。由于未来次贷危机仍有继续蔓延的态势，虽然美国启动了包括降息等多项刺激经济的政策，但美国经济衰退风险仍在增加。受此影响，在国内春节休市期间，海外证券市场持续动荡对A股还有一定程度上的负面影响。

　　过去一周，美国道琼斯工业平均指数下挫了4.4%，跌至12182.13点。以科技股为主的纳斯达克一周下跌了4.5%，跌至2304.85点。而农历新年香港股市第一个交易日，恒生指数早盘小幅低开后即震荡下行，盘中跌破23000点，收盘报22616.11点，大跌853.35点，跌幅3.64%。值得关注的是，港股跟随国际市场大幅下跌，导致两地A/H价差进一步放大。典型的如中石油，尽管A股节前已经下跌到24元多，距离48元的开盘价被腰斩，但其A股价格较10.64元的港股价格仍有超过一倍的价差。显然，这对内地高估值股票的压力加大。

　　长期看，人民币持续升值预期支持市场走强。但短期而言，市场内在的调整压力有增无减。一方面H股快速回落继续拖累A股价值中枢。从估值方面看，目前沪深300成份股市盈率为34倍，2008年预测市盈率为26倍，基本处于合理水平。但由于目前H股大幅下跌，估值水平快速下降，整体市盈率为16倍，从而给A股市场价值中枢带来较大的回归压力。

　　同时2-3月份各类限售股合计解禁市值将达到约3600亿元和5000亿元，占全年流通股释放总市值的近三成。尤其是2月13日，即春节长假后的首个交易日， A股市场将有招商地产、耀皮玻璃等27家上市公司的部分限售股集中解冻，不仅创下股改来单日限售股解冻公司数量最多的一个交易日，同时也将直接考验节后多方的承接力度。在这样的背景下，采取防御性的策略不失为相对明智的投资取向，而结构性的投资机会仍然是投资者要关注重点。

　　需提醒的是，截至2008年1月30日，沪深两地849家上市公司发布2007年业绩预告，其中预增公司538家，预盈公司142家，两者占比高达80％。随着2007年年报披露已经拉开了帷幕，基于年报行情的绩优预增、大比例分红的优质成长股仍将得到市场认可。事实上，节前公布10转10派1.2元优厚方案的国电电力、早先公布10送2.5转7.5的苏州固锝、10转8的安泰集团，其后的市场表现有目共睹。另外，就一些主题性投资的品种而言，奥运、创投无疑是鼠年的重要投资机会。

　　紧缩政策预期抑制市场信心

　　一般地分析，引发本轮下跌的原因有三：美国次贷危机蔓延、市场融资规模扩大、紧缩政策升级。但从一个较长的时间段看，持续的紧缩政策无疑是更具决定性影响的“内因”。换言之，股市对紧缩政策的抵抗力或许已经到了一个“临界点”。

　　虽然近期内地股市下跌多由美国次贷危机蔓延、周边股市震荡引发，但是，这并没有直接动摇A股市场的资金充沛性和估值体系。况且，A股估值高于H股一倍以上并非短时期内的事情。无论是中资商业银行投资美国次级债的直接损失，还是有人预期的美国经济增长下滑对中国出口的影响，都有待进一步观察。对股市而言，这些外部因素更多的是作用于投资者的心理。

　　此次股市暴跌，始于最近一次上调存款准备金率。不同于过去一年的是，“越紧缩、越上涨”的情况这一次并没有重演。这意味着，紧缩政策对市场资金面的影响开始产生方向性变化。

　　尽管最近单次上调存款准备金率能锁定的可贷资金依然有限，约1950亿元。但加上2007年的10次上调，共提高了6个百分点。而在2007年年初，绝大多数银行的超额存款准备金率是低于6%的。这意味着，众多银行已不得不收缩营运资金，额外追加准备金了。

　　而收紧信贷的政策，无疑会削弱银行的货币派生能力，影响货币乘数，从而影响M2增速和流动性。2007年12月末，M2同比增速比前一个月大幅下降1.73个百分点。由此，货币数据的“利好”正在一定程度上变成股市的“利空”。