运作一年后，创新基金相继面临投资者申购赎回的考验。7月10日至16日，国内首只创新基金——国投瑞银瑞福分级基金之瑞福优先份额率先开放申购赎回。

　　瑞福分级由瑞福优先（121007.OF）和瑞福进取（150001.SZ）组成。7月9日，瑞福优先净值为0.942元，瑞福进取单位净值为0.4920元。Wind资讯统计显示，自成立以来，两者净值增长率分别为-0.73%和-41.79%。当天，瑞福分级净值为0.717元。

　　虽然如此，国投瑞银基金总经理助理包爱丽仍然认为，经过本轮调整，瑞福基金“凸显了其结构性产品的风险和收益分级优势”，因此，“选择对瑞福优先继续持有较为理性。”

　　似乎是为了回应包爱丽的观点，瑞福优先开放首日，申购金额已超过25亿元，机构大单占据相当比重。业内人士认为，投资人的踊跃申购行为，可能导致本次申购出现较低的比例配售。

　　持有人：未来权益还是现实亏损？

　　瑞福分级的最大特点是将基金份额分成风险收益特征迥异的两个级别：瑞福优先基于基准收益的优先分配权，其收益相对稳定，波动率低；而瑞福进取通过对瑞福优先基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，并换取了融资杠杆为1倍的资金份额进行投资，从而获取较高的基金收益增长带来的超额收益。

　　根据国投瑞银公告，如果开放日瑞福分级基金的份额净值低于1元面值，赎回交易价格将是瑞福分级基金的份额净值，而不是瑞福优先的每份参考净值。以7月9日最新净值为例（均低于1元），如果赎回优先，将有现实的本金亏损和基准收益损失，还须承担2.5%的赎回费。因此，某基金公司研究员认为：“还是继续持有优先为上，毕竟亏损是现实的。”

　　而银河证券基金研究员李薇则认为，在平等考虑市场下跌及上涨的情况下，“赎回仍然是目前优先持有人较优的决策选择”。

　　“赎回与否的前提条件是，投资者如何权衡继续持有4年的时间成本与自身资金的流动性需求。”国金证券（600109.SH）基金研究中心总监张剑辉说，“一旦瑞福分级基金的份额净值回升至1元以上，瑞福优先的基准收益将得到优先计提，并在以后得到优先分配。”

　　包爱丽表示，假设瑞福分级的投资业绩与上证指数保持一致，如果指数保持在3000点上，瑞福优先基本不会出现本金亏损。包爱丽强调，只有“连续持有到期”才能完整地享受到这些保护。换句话说，如果持有人在2012年基金到期前赎回，将不享受有限的本金保护。为此，国投瑞银在公告中特意声明，本次瑞福优先的集中申购与赎回期内，投资者已经提交的赎回申请在整个申赎期的规定交易时间内都可撤销。

　　而李薇建议参与瑞福进取二级市场交易的投资者应关注潜在风险：“瑞福优先持有人大量赎回，会使得瑞福进取净值趋近于瑞福分级的净值。”

　　基金公司：实质创新太难

　　“业绩一般，没有实现当时的预期目标。”某创新基金相关人士这样评价该公司创新产品。自去年下半年面市以来，A股市场迄今已有6只创新型基金。有市场人士指出：在牛市背景下应运而生的创新封基，容易在市场下跌时暴露弊端。如何合理设计基金结构，避免因市场转向而导致被动损失，也许是基金公司未来创新时应该考虑的问题。

　　银行证券基金研究中心高级分析师王群航认为，基金产品结构设计不宜太复杂；产品类型不应太单调，可尝试创新型债基；产品结构也可更丰富，依照瑞福分级，可以在基准收益率和超额收益分配比例上再做文章。

　　“我们主观意愿也希望创新。”某基金公司人士表示，“但目前全球金融市场波动太大，所以我们的想法是稳健，而且更谨慎。”

　　“创新要以风险控制为前提，否则反而风险更大。”李薇认为，“基金业的现状是，由于融资融券、股指期货等衍生工具的缺失，基金公司有实质意义的创新太难。”