上证指数和深成指昨日双双大跌，一大批被公募基金重仓持有的个股赫然出现在跌幅榜前列。而且近一阶段，基金短期业绩不仅“跑输大盘”，而且跌得比指数还快。

　　昨天收盘时，A股市场上几只主要由一、二线蓝筹股构成的成份股指数都出现了明显回调：上证50指数(4508.662,-175.44,-3.75%)下跌3.75%、红利指数(4960.849,-227.60,-4.39%)下跌4.39%、深100指数下跌3.25%、沪深300(5615.747,-208.37,-3.58%)指数下跌3.58%。

　　由于上述指数主要涉及的金融、钢铁、石化、地产、航空等大类资产不仅是此前基金运作的方向，也是目前A股市场所占权重最大的几类资产，因此，随着这些个股的下跌，市场重心也急剧向下滑落。

　　此外，令人稍感到意外的是，从这两天市场的回调情况看，不仅上述成份股指下跌速度要快于上证综指，而且与成份股指数表现息息相关的公募基金净值跌幅也明显要大于综合指数。

　　估值偏高的风险

　　上周末，某合资基金公司基金经理在一场投资策略会上称，上海市场从1000点一路上涨到目前水平，市场估值并不是很低了，而且是处于全球偏高的位置。由于今年以来不断上涨的行情是建立在上市公司业绩有超预期增长基础上的，如果未来公司业绩有所下降，可能会直接影响到市场的整体估值水平。

　　事实上，这一观点代表着一部分基金经理们的看法。据《第一财经日报》了解，目前大致有多种因素制约了公募基金继续高调做多的空间，而市场估值偏高是目前普遍担心的地方。

　　不过，也有不少基金业内人士判断，前期市场的上涨是因为出现“储蓄大搬家”造成的，市场靠资金面推动上行的迹象较为明显。有消息称，尽管市场处于历史高价区，但仍有不少公募基金保持了九成的股票仓位，这令不少市场人士不安。

　　国泰基金研究开发部的策略报告提醒，本月下旬是今年上市公司三季度业绩的密集披露期，其最终的增长速度会成为市场走势的决定因素。从当前主要机构预期来看，经济增速高涨的可能性非常大，但上市公司利润的增长能否达到市场的高预期不得而知，上市公司间业绩增长的分化也会对市场走势产生不小的影响。

　　不过，该机构也表示，尽管各方预期市场仍然面临调整压力，但如果没有政策面的明显利空消息，后市较大下跌的可能性也不大。

　　评估政策效力

　　进入四季度后，机构投资者更多地考虑起未来将出台的各种政策以及前期已经出台的政策所发挥的效力，因此，机构投资者存在着明显的调整投资组合的动力。

　　某基金经理表示，外部政策其实不改变市场本身的趋势，但可能会影响市场的短期波动，并使短期市场波幅加大。在诸多不确定性因素面前，有基金业内人士甚至在公开场合宣称，在各种风险面前，目前投资者所应考虑的主要是市场未来的“下行风险”。

　　也有不少业内人士认为，从近来围绕继续出台紧缩政策以及中国石油A股IPO在即的各种消息看，下周市场可能将面临资金面继续紧张的局面，因此，提前“腾挪”投资组合成为机构的主要策略。

　　根据《第一财经日报》了解，在前期市场单边上涨的过程中，不少公募基金开始执行相对保守的减仓策略。根据一些业内人士分析，通常情况下，只有在基金公司对于市场发展有所保留时，才会采取相对防御的姿态。

　　据了解，此前有不少基金包括有长期良好业绩记录的“明星基金”遭到了不同程度的赎回，基金经理们往往不得不卖出自己所看好的潜力股。此外，由于此前大盘在大批大型权重股迅速上涨的背景下快速拉升，使得那些立足长期回报、短期业绩表现有限的基金，得不到投资者的认同。

　　明年行情会怎样？

　　不过，从目前情况看，机构投资者整体还是对未来行情良好运行有着不错的预期，基本把目前的调整视为在基金公布三季度投资组合前的一次“战术性”调仓动作。

　　事实上，根据《第一财经日报》的了解，在临近年底时分，更多的公募基金公司开始把着眼点放在未来一年的行情变化上，并开始冷静地反思今年行情演绎过程中的得失。

　　比如，根据已经披露的信息，将在年底进行“封转开”后集中申购程序的基金，不少把主题投资、行业投资以及关注行业成长性，作为新产品设计的主要方向。

　　华宝兴业基金公司基金经理闫旭认为，上证指数用了不到两年的时间上涨了5倍，在突破6000点的时候，在市场整体估值不便宜的情况下，大盘蓝筹股也开始表演“大象跳舞”。

　　闫旭表示，如果未来我们对上市公司所给予的厚望不能够兑现时，是选择持有、观望，还是激进地进行趋势投资？这些都说明基金经理们在投资过程中更需要有大局观，能够战略性地思考一国经济所处的历史环境，以及企业所处的行业与竞争环境，以明确未来的投资方向。

第一财经日报　谢潞锦