对于中国A股投资者而言，2008年绝对不是平凡的一年，以投资中国股市为重点的美国ETF基金也遭受了惨重损失。美国纽交所挂牌交易的iShares富时中国25ETF基金（iShares FTSE/Xinhua 25）的净值仅在今年6月就下跌了12.30%，而在今年上半年里，该基金的净值已经损失了22.74%。

　　中国概念ETF业绩缩水

　　目前，iShares富时中国25ETF基金管理的资产约67亿美元。该基金在2007年曾取得不俗的业绩，去年其投资收益率达54.89%。

　　美国证券交易所挂牌的一只中国概念ETF基金的境遇也差不多，SPDRs标普中国基金（SPDRs S&P China）目前管理的资产约7亿美元，它在今年6月净值下跌了13.07%，今年上半年，该基金的净值则下跌了25.70%，其业绩比iShares富时中国25ETF基金还要糟糕。美国证交所的另一只中国概念ETF基金——PowerShares ETFs的业绩也大致如前面两只基金。

　　美国独立资产管理公司——诺德·安博特公司高级策略师米尔顿说，就在今年1月市场出现大幅下跌之前，中国一直被认为是新兴市场经济体中最具有活力的市场，但实际上，中国也出现了其他的因素，使得其不能永久保持高速增长之势。

　　高持仓拖累大摩A股基金

　　2006年9月25日，摩根士丹利在纽约证券交易所推出了首只专门投资中国股市的摩根士丹利中国A股基金。该基金在发行首日的一小时之内就被投资者认购一空，筹集资金2.4 亿美元。摩根士丹利中国A股基金是首只于美国注册并专注投资中国A股市场的基金，主要投资在中国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的股票。该基金为封闭式、非分散性投资基金，主要配售给美国的个人投资者。

　　摩根士丹利中国A股基金的投资组合经理于晓梅女士7月10日对记者表示，截至2008年6月30日，摩根士丹利中国A股基金的资产规模约为5.166亿美元。自2006年9月26日成立至今年6月30日的年均回报率为69%，今年上半年的投资回报率为负42%。

　　今年以来，摩根士丹利中国A股基金的净值也是震荡很大，该基金在1月10日曾达到了55.40美元的高位，随后一路下行，3月17日该基金净值跌至34美元的年内最低点，目前已大为回升。截至7月10日，该基金的净值为37.92美元。

　　于晓梅说：“由于市场总体疲软，加上基金投资组合中的现金持仓受到基金招募说明书中20%上限的限制，而且我们也不能像其他国内基金那样持有债券，这些因素综合起来造成了今年上半年的负投资回报率。”

　　于晓梅指出，与美国市场上其他的一些投资中国概念的ETF基金相比，摩根士丹利中国A股基金是主动管理的封闭式基金，而非被动型的指数基金。也就是说，我们会结合自上而下和自下而上的分析，主动灵活地决定组合的配置和个股的选择，而不是被动地模拟和跟踪某一A股指数的构成。

　　关注A股中长期机遇

　　诺德·安博特公司的米尔顿认为，主要有两大因素拖累了中国概念基金的业绩。其一是人民币升值；他说，中国的出口模式严重依赖美国消费者的消费信心，以及汇率被压得很低的人民币。但是在最近几个月里，人民币汇率在逐步走高，从去年同期至今，人民币兑美元已经升值了约10%。

　　华尔街一位基金分析师指出，与其他国家货币的汇率变化趋势来看，人民币这样的升值幅度并不算很大，但这一升值幅度的意义很深远，这意味着，人民币的强势使得中国产品变得越来越昂贵。他说，尽管中国官方从2005年就开始让人民币汇率浮动起来，但是美国消费者的消费信心指数可能对中国的汇率变化产生影响。

　　米尔顿说：“美国人的消费水平决定着中国企业的生产，美国沃尔玛超市销售的那些衬衫可能都产自中国。尽管中国的出口贸易对象已比过去多元化，但美国仍是中国商品最大的单一市场。如果美国消费者减少消费，中国出口商马上就会感觉到压力。”

　　其二是通胀压力。米尔顿指出，中国员工的工资水平也在不断上涨。他说：“据我所知，中国工程师的薪水每年大约上涨20%左右。”他估计中国的通胀水平大约在每年7%—8%之间。高薪水通常会提升消费和能源需求，但中国的企业制造的商品早已不仅仅供应中国本地的消费者，他们正力图成为世界工厂。如果对美国等外国市场的销售出现问题，要他们转型满足本地消费者，这可能需要一段时间。另一方面，近年来国际大宗商品（特别是原油）的价格持续走高，这也意味着中国公司的运营成本高企，等于变相地被征税。同时，中国商品出口到美国和欧洲的成本也在飙升，高油价不仅使中国企业的出口形势日趋严峻，更重要的是，这也使得他们的利润空间被大大地压缩了。

　　于晓梅指出，A股市场（沪深300指数）今年以来已回落45%，较去年10月的历史高点更是下跌了逾50%，这体现了国内投资者对于各种宏观因素、政策因素、大小非解禁以及盈利下调等的担忧。宏观面看，中国政府目前面临的主要挑战是高企的通胀。为防止通胀失控，今年上半年以来中国一直保持紧缩的货币政策，包括信贷额度管制、调高存款准备金率，以及人民币升值等等。由于目前通胀压力并无放缓的迹象，因此在可见的未来，紧缩的宏观经济政策仍会持续。与此同时，恶化的欧美经济导致中国出口增速下滑。这些都可能对今年A股上市公司的盈利增长造成一定压力。

　　于晓梅说：“目前A股市场基于市场共识预测的2008年预期市盈率为17倍，基本已处于长期合理区间。虽然短期内中国经济面临一定的不确定性，但我们仍然看好中国长期的经济增长前景。摩根士丹利A股基金的投资风格是侧重于企业中长期基本面分析，因此我们认为在市场动荡，投资者情绪剧烈起伏的情况下会出现一些中长期的投资机会。”