中国股市过去半年多来出现大幅下挫，在中国股票型基金表现出普跌现象的情况下也不难找到部分抗跌的产品，而这些产品都有一个共通点，就是基金经理主动调低股票仓位。这似乎一定程度上为投资者减低了投资风险。但美国国内多样化股票型基金似乎与中国股票基金对仓位的态度有所不同。

　　整体上看，去年次贷危机爆发以来至今，美国股市震荡下滑的过程中，美国基金的仓位并没有出现明显的下降。晨星数据显示，从去年3月份至今，美国国内多样化股票型基金的平均仓位均保持在95%以上。进入2008年，平均仓位还呈现上升趋势。在最新的5月份统计中，平均仓位大概在96.13%。

　　熊市不减仓

　　美国股市上一次下挫是在2000年科技股泡沫爆破之时。泡沫爆破后不到两年，标普500指数跌幅达55%；这可与今天中国股市的跌幅相媲美。但与中国基金遭受基金净值损失同时不断减持手中股票相比，美国基金的平均股票仓位当时虽然出现短暂时间的下滑，但一直维持在92%以上，且在市场远未完成下探时，平均仓位已逐渐形成上升趋势。

　　对这一现象，中国的投资者可能觉得奇怪。因为在市场下跌的时候，主动调低股票仓位可在一定程度上减轻基金下行风险。但对于美国的基金经理来说这可能并不是明智的选择。在投资者追求相对回报的压力下，击败基准指数是大部分基金经理的投资目标。当然，较低的仓位在市场下调时起到作用，但由于没有人能准确预测市场的拐点，较低的股票仓位在市场反转时也会拖累基金表现。既然如此，股票仓位下调对他们的业绩表现帮助可能不大，而趁低吸纳可能是更好的选择。

　　在理财顾问的眼里，根据市场调节股票仓位的基金并不吸引。他们认为，在市场下跌或上涨时大幅调整股票仓位并不是基金经理的主要责任。作为股票型基金经理应负责精选和购买具有长期投资价值的股票，或能在市场波动时灵活调配行业比例。对于大类资产如股票、债券、现金和其他投资品种的配置和调整是财务策划师的责任。由于每个投资者的收益和风险偏好不尽相同，但每只基金针对的仅仅是某种风险和收益偏好的投资者，在这种情况下，理财顾问对不同投资者的期望收益和风险承受能力的认知比基金经理更清晰，因此在大类资产配置和调整的建议所起的作用会超过基金经理自动调整现金和股票比例的作用。同时，若一只基金不断地因为市场的变化调整股票仓位也会影响投资者拟定的资产配置以及最终影响投资者的期望收益。

　　晨星美国基金研究部主管卢斯·基奈尔认为，基金保持一定的现金比例应付投资者的赎回是正常的，但股票仓位保持较高且稳定的水平也是一件好事。他同时也认为基金经理职责主要是进入市场购买及持有股票，而不是随波逐浪。若投资者希望持有更多现金，他会选择费用更便宜的货币市场基金。

　　少数基金持仓大降

　　对于以上的说法，部分基金似乎并不以为然。其中，较有代表性是FPA资本公司的明星经理罗德里格斯。早在次贷危机爆发前，他就对次级按揭贷款膨胀可能带来的金融动荡甚至经济衰退持悲观的态度，因此其股票仓位一直偏低。除了对新投资者实行关闭外，在2007年12月向外宣称不再进一步购买股票直至次按危机过去。

　　最新数据显示，罗德里格斯仅持有约60%的股票比例。他掌管的基金在所属的中盘价值型股票类别中，今年以来和1年的回报排名分别为前1%和6%。但低仓位策略无阻其3、5、10年年化回报率分别排在前17%、28%和13%。其成功的秘诀与行业的灵活配置和较高集中度不无关系。

　　自去年开始，罗德里格斯大幅减持受次贷影响较大的金融服务业的同时，不断增加了近年表现耀眼的工业材料和能源类等上游行业个股，仅能源类已占股票投资的40%。同时基金采取精选股票的策略，最新组合仅有25只股票，前十大重仓股比例达44%。

　　对于一直保持低仓位，罗德里格斯解释说，他并不会因为他手上有现金就要去投资。当股票价值没有显现，或者安全边际较小和预期收益不能得到保证时，宁愿保留现金也不会贸然进场。他认为投资是需从投资者的角度思考问题，而了解投资者的需求就是成为基金的持有人。